时隔一年，（603233.SH）最终选择撤回定增方案。

1月23日晚间，四大连锁药房之一的大参林发布公告称，经综合考虑市场环境情况并结合公司发展规划等诸多因素，决定终止2023年度的定增事宜并撤回申请文件。

大参林相关人士对信风（ID：TradeWind01）表示，大参林此次终止定增方案为撤回，而非“劝退”。“因为从公司抛出定增方案到现在股价跌了一年了，资本市场环境比较差，股东不想在市场底部发行，可能之后换个时间点再做（定增）。”

2023年全年，大参林股价跌幅达23.09%。

2017年至2022年，受行业政策和资本的催化，连锁药店数量突飞猛进，各家纷纷通过收并购和放开加盟的方式飞速扩张。在这期间，给行业带来并购震撼的莫过于高瓴资本旗下的高济健康（原“高济医疗”），仅用一年时间其连锁药房就达到12000家，一举超过大参林、老百姓、益丰、传统四大零售药房。

深耕两广地区的大参林门店数也通过并购和加盟开店的方式激增至万店规模，在定增方案中，大参林最主要的募资用途即为医药连锁门店建设项目。

上述大参林相关人士表示，2024年大参林仍会“坚持做行业的收购整合”。

值得一提的是，就在大参林撤回定增方案同日，同行益丰药房（603939.SH）17.97亿元的可转债募资方案获批。截至2023年前三季度，大参林和益丰药房的门店数量分别为12993家和12350家，分列头部四家上市公司中的二、三位。

从二级市场募得的资金相当于连锁药店扩张的弹药，此消彼长之下，行业的座次是否会重新排序，疫情催生高涨的需求过后，拥挤的连锁药房市场是否仍能保持高增的业绩表现，市场正拭目以待。

募资拓店

大参林此次撤回的定增方案始于2023年1月18日，彼时大参林计划募资30.25亿元用于医药连锁门店建设项目、门店升级改造项目和大参林一号产业基地（物流中心）。

大参林经过上交所一轮对其募投项目必要性等问题的问询后，于2023年12月将募资金额调降至18.97亿元。原计划分别投入医药连锁门店建设项目和门店升级改造项目的16.38亿元和9000万元不变，大参林一号产业基地（物流中心）项目拟投入金额从3.97亿元调减至1.69亿元，同时不再募资9亿元用于补充流动资金。

Wind数据显示，大参林上市后曾分别于2019年3月和2020年10月通过发行可转债的方式，合计募资24.05亿元。算上首发上市募得的9.89亿元，大参林上市以来累计权益募资额达到33.94亿元。

同行融资的金额相比大参林只多不少。益丰药房、一心堂和老百姓上市以来的直接融资额分别为43.13亿元、42.97亿元和47.67亿元。

但问题是，大参林发行可转债募得的资金至今未能花完。

早前在上交所对大参林定增的问询中，上交所提及大参林2019年募资的10亿元中玉林现代饮片基地项目、运营中心建设项目尚未完成建设；2020年募资的14.05 亿元中也有部分项目未能完成建设。

因此，上交所要求大参林结合前次发债募资与定增募资用途的区别和联系，并说明定增募投项目中扩展门店家数和升级改造的主要考虑及必要性。

大参林在问询函回复中称，定增项目与前次募投项目均是旨在扩大门店规模、改善老旧门店设施、提升物流体系能力及配套运营资源等，定增募资系扩大规模的需要，符合行业提高连锁化水平的趋势，符合业务发展需要。

2019年至2022年，大参林的营收从111.41亿元增至212.48亿元。大参林问询回复称，前期门店扩张和升级改造项目实施效果良好，为定增项目的顺利实施奠定了基础。

自医院集采以及药品“零加成”等政策实施以来，连锁药房市场快速扩容，头部公司纷纷通过并购、开连锁店接住了“泼天富贵”。

2019年至2022年，大参林的门店数量从4756家增至10045家，年均复合增长率达到28.3%。

截至2023年三季度，老百姓（603883.SH）、大参林、益丰药房和一心堂（002727.SZ）的门店数量分别为13065家、12993家、12350家和10008家。其中大参林的新增门店数最多，达到2948家。新开门店中，收购来的有427家，新开加盟店达到1681家。

在对上交所的回复中，大参林表示未来三年，将运用募集资金在广东、广西、河南、黑龙江、江苏、陕西、重庆等地区选址投资开设 3600 家医药连锁门店，进一步拓展公司在重点区域的业务布局。

老百姓相关人士则对信风（ID：TradeWind01）表示，目前行业加速扩张的阶段，其认为行业距离饱和仍有一定距离，老百姓的开店方向是在乡镇市场开更多加盟店。该人士表示，接下来行业被并购出清的多为数量在200家以内的连锁品牌，而非夫妻店。

当下头部公司仍在激进扩张意在押注“处方药外流”的预期，处方药外流被视为医院与院外药品规模的再分配，头部公司自然不会放股票在千亿容量的市场中分一杯羹。

据浙商证券分析师孙建测算，我国现在处方外流率约为7%，相比日本70%以上的外流率仍有较大差距。

老百姓相关人士就对信风（ID：TradeWind01）表示，处方药外流是一直在加速的，但这是一个长线趋势，日本走了大概2、30年，对营收会有一个明显的增量，利润额暂时还没有测算。

辛苦的药房

受益于集采和”医药分离”趋势，掌握终端渠道的连锁药店对药厂的议价权大大提高，药厂遭遇过医院集采之殇后，迎面又遇到了连锁药店的挟规模“把价格打下来”。

这或许是四家头部连锁药房疯狂扩张的原因之一，扩大规模进而获得更大议价权。

但由于参与采购的本各地土药厂不同，连锁药房的议价权并不比奶茶店和小商品店，头部公司赚的也都是辛苦钱。

2023年前三季度，大参林的毛利率达到37.05%，但大参林的净利率仅为6.9%。

原因在于，大多数门店为直营的大参林面临所有线下业态都绕不过的成本大山。

表现在财报上就是其销售费用高企。2023年前三季度，大参林的销售费用率达到22.03%。这也是连锁药房的通病，一心堂、益丰药房和老百姓的销售费用率分别高达23.38%、25.5%和20.92%。

其中人工成本为绝对的大头。2023年上半年，大参林销售费用中职工薪酬达到14.18亿元，占销售费用的54.9%。

原因在于，大参林共有8902家直营门店，每家药房营业时间内都需要最少配备两位药剂师，而通常药房营业时间要两班、甚至三班倒。这意味着每个药房需要配备至少4-6位药剂师。

2023年上半年，大参林销售费用中占比第二的为房租及物业费，占比达23.8%；第三位的就是促销费用，占比约为9.55%。

目前来看，连锁药房除了多开加盟店外，多选择提高自有产品占比提高利润。大参林的自有产品中参药材毛利率就比整体的毛利率要高5个百分点。

但如果只是为了卖中药材，是否还有必要开这么多门店？新的挑战还在未来。

一方面，多家龙头连锁药房的开店大战似乎仍然没有停歇，而门店总量的增加势必会影响过去市场格局中的单店效率；另一方面，随着未来处方药外流趋势加快，考虑到处方药及医保用药的低毛利现状，上述浙商证券分析师孙建预计，这可能会导致药店的整体毛利率将进一步下滑。